Блог

Nov 24, 2023

Blackstone получила пощечину от эффективных рынков

НЬЮ-ЙОРК, 8 декабря (Reuters Breakingviews) – Некоторое время казалось, что частные рынки

НЬЮ-ЙОРК, 8 декабря (Reuters Breakingviews) – Некоторое время частные рынки казались идеальным противоядием от странностей публичных рынков. Такие компании, как Blackstone (BX.N), Apollo Global Management (APO.N) и KKR (KKR.N), предлагали инвесторам возможность покупать активы, которые, поскольку они не обращались публично, не сильно колебались в цене, когда зарегистрированные акции, облигации и фонды сделали это. Но этот якорь оценки рискует превратиться в пару бетонных ботинок.

Посмотрите на выкупного голиафа Blackstone. Инвесторы пытались вывести свои деньги из некотируемого на бирже Blackstone Real Estate Investment Trust стоимостью 125 миллиардов долларов, известного как BREIT. На прошлой неделе фирма заявила, что они коллективно потребовали более 2% чистых активов, которые она готова выплатить в данном месяце. Родственный кредитный фонд с аналогичной структурой, BCRED, в этом квартале достиг предела в 5%. И дело не только в Блэкстоуне. Аналогичный REIT Starwood Capital в последние дни также достиг своих пределов.

Частичная ликвидность этих фондов отличается от типичного фонда выкупа, который вообще не позволяет инвесторам выводить деньги до конца своего существования. И это одновременно благословение и проклятие. Он действует как автоматический выключатель, избавляя Blackstone от принудительной продажи активов для погашения долга. Но у инвесторов, опасающихся ограничений на снятие средств и предвидящих проблемы в будущем, есть стимул убедиться, что они находятся в начале очереди.

Для альтернативных управляющих активами, таких как Blackstone, конечно, неликвидность должна быть главным фактором. Будь то выкуп с использованием заемных средств или частный кредит, эти менеджеры берут деньги у инвесторов, достаточно терпеливых, чтобы запереть свои деньги на длительный период в активах, которыми трудно торговать. В обмен на неудобства инвесторам обещают высокие доходы: по данным Американского инвестиционного совета, в сфере прямых инвестиций ведущие инвесторы пенсионных фондов зарабатывали 15% ежегодно после уплаты комиссий в течение десятилетия, предшествовавшего 2021 году.

Получение такой прибыли требует принятия некоторой неопределенности. Без постоянного обновления таких показателей, как цены акций, инвесторам трудно узнать, сколько на самом деле стоит актив в частном фонде между моментами его приобретения и продажи, которые могут различаться годами. Итак, менеджеры составили модель оценки; все, что он выдает, соответствует, по их словам, стоимости их активов.

Эти модели обычно движутся гораздо медленнее, чем быстро меняющиеся цены, обслуживаемые публичными рынками. Могут появиться пробелы, которые могут свидетельствовать о реальном расхождении в производительности или просто о временной задержке. Например, стоимость чистых активов BREIT компании Blackstone в этом году выросла на 9%, в то время как индекс S&P, отслеживающий его акции, котирующиеся на бирже, снизился на 25%.

В этом есть свои преимущества. В отличие от публичных рынков, дно частных оценок не падает внезапно, что приводит к меньшему беспокойству инвесторов фондов. Возможность перенести потери портфеля на будущее может также избавить от стыда пенсионные фонды, которые с энтузиазмом инвестируют в частные фонды и вынуждены отчитываться о своих результатах перед собственными клиентами.

Эти чары стали гораздо более действенными во время стрессов Covid-19, когда стало ясно, что публичные рынки не всегда являются безжалостно эффективным механизмом определения цен. Индекс S&P 500 (.SPX) рухнул примерно на треть в начале 2020 года, но затем внезапно вернулся обратно. Мания завладела такими акциями, как AMC Entertainment (AMC.N) и GameStop (GME.N), и на фоне иррационального ажиотажа поток убыточных компаний-разработчиков программного обеспечения стал публичным, поскольку индекс BVP Nasdaq Emerging Cloud Index (.EMCLOUD) вырос. почти 250%. С тех пор акции мемов и облачных любимцев резко упали.

Тем временем частные менеджеры сумели сохранить самообладание, и события иногда доказывали их правоту. Это относится, например, к BREIT. Акции публичных REITS упали на 44% в начале пандемии. Распродажа казалась преувеличенной: чуть больше года спустя они вернулись к историческим максимумам. Стоимость чистых активов BREIT на акцию упала всего на 8,6% сразу после Covid; Фонд завершил 2020 год с общей доходностью почти 9%.